1-7月份，化纖行業產量增速4.76%，遠低于去年同期17.99%的增幅。毛利率6.89%、利潤率2.18%，分別比去年同期的毛利率8.10%和利潤率4.09%低15%和47%，虧損面由去年同期的17.51%擴大到22.15%

　　今年以來，在紡織行業從化纖原料到紡織品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已經明顯背離行業傳統。而本幣升值、勞動力成本提高和世界經濟衰退等多方影響，紡織增速下降，對化纖需求的低迷超過了原油上漲等成本因素的影響，化纖產品價格無力提升、盈利水平下降明顯。

　　7月份之后原油價格的回落，在一定程度上緩解了企業成本壓力，但下游需求的疲軟繼續影響化纖企業。隨著旺季來臨常規訂單卻未能迅速到位，同時，因為電力緊張部分紡織企業處于半開半停狀態，致使許多紡織和化纖企業開工狀況得不到有效改善，金九銀十的傳統旺季似乎難覓蹤跡，市場景氣還沒有恢復，旺季不旺的概率非常大，化纖產品價格和效益的回升還需要等待。

　　上市公司上半年營業收入僅同比提高了9.09%但營業成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達35%。凈利潤下降67.21%，如果不考慮投資收益的貢獻，行業的營業利潤下降幅度接近80%。28家公司中只有5家公司凈利潤同比提高，9家公司虧損，若不考慮投資收益，虧損公司更多。預計全年業績將繼續下降，8家粘膠公司中已經有5家預虧。

　　1.行業狀況依然慘淡1-7月份，全國化纖產量1402.12萬噸，同比小幅增加4.76%，遠低于去年同期17.99%的增幅。毛利率6.89%、利潤率2.18%，分別比去年同期的毛利率8.10%和利潤率4.09%低15%和47%，虧損面由去年同期的17.51%擴大到22.15%。

　　紡織行業內一直有“七死八活”、“金九銀十”的傳統說法來形容行業在7-10月份的運行特點。至今，在紡織行業從化纖原料到紡織品出口一直在低迷徘徊的背景中，淡季更淡而旺季不旺的特征更加突出，已經明顯背離行業傳統。

　　1.1.需求不振遏制化纖行業回升

　　供需關系一直是決定化纖行業運行的關鍵所在。今年以來，下游紡織需求的低迷不振超過了成本壓力對化纖行業的影響，造成化纖產品價格不能隨成本提升而漲。

　　08年1-8月我國紡織品服裝累計出口1189.40億美元，與去年同比增長9.15%，其中，紡織品累計出口439.15億美元，服裝累計出口750.25億美元，增速分別達到22.4%和2.6%，比去年同期分別加快9個百分點和回落19.7個百分點。受本幣升值和外需下降的雙重影響，紡織出口增幅繼續呈現放緩跡象。

　　8月是以往的服裝出口旺季，加之自8月1日開始上調部分服裝紡織品的出口退稅率，但當月出口紡織品服裝共185.92億美元，卻較上個月減少近1億美元，環比下降0.5%，其中服裝及衣著附件出口125.40億美元，同比增速為-0.95%。

    在上下游的擠壓中化纖企業的開工率普遍較低，整體開機率在5-6成，產品價格也無力提升、成本上漲壓力無法傳遞，粘膠長絲已經全面虧損，粘膠短纖和氨綸部分企業開始虧損，合成纖維企業已處困境多年，今年更沒有好轉跡象。

　　不僅國內化纖企業難以度日，化纖業發達的臺灣地區同樣效益下降，主要企業如遠紡、聯發、宏益等，上半年利潤均同比下降20%以上，其中，遠紡是近三年來的首次利潤下降，南紡利潤同比降幅超過50%

　　1.2.成本上漲雪上加霜

　　今年上半年，國際油價在多方因素作用下，不斷走高并達到歷史最高的147美元/桶。隨著油價的上漲，化工產品價格中樞整體上移，加之煤電等能源成本、勞動力成本也有所提高，化纖生產成本也隨之提高。

　　以粘膠行業為例，其生產中的輔助原料硫酸漲幅超過200%。耗能方面，生產每噸粘膠短纖維耗電量約在1000度左右，電價提升后，噸成本將上漲25元左右。

　　對于粘膠長絲，耗能更高因此成本上升則更為明顯，每噸耗電量約在4500～8000度之間，電價提升后噸成本上升125～200元。另外，對原料一體化企業而已，生產一噸棉漿粕耗電量也在300～500度之間，電價提升后這部分成本也將上漲7.5～12.5元/噸左右。同時，粘膠行業耗水較大，用國內同業加權平均值核算，粘膠長絲噸耗水為197噸，粘膠短纖噸耗水80噸。能源水電成本的上升，無疑加重了已經陷入困境的粘膠行業的負擔。

　　但相比于石油價格和化工原料價格上漲幅度，化纖產品價格并沒有同步提高，合成纖維系列產品價格總體平穩而粘膠、氨綸價格不漲反跌。因此，化纖整體盈利水平的下降在所難免。

　　1.3.旺季不旺將持續

　　7月份之后原油價格的回落，在一定程度上緩解了企業成本壓力，但下游需求的疲軟繼續影響化纖企業。隨著旺季來臨常規訂單卻未能迅速到位，同時，因為電力緊張部分紡織企業處于半開半停狀態，致使許多紡織和化纖企業開工狀況得不到有效改善，金九銀十的傳統旺季似乎難覓蹤跡，市場景氣還沒有恢復，旺季不旺的概率非常大，化纖產品價格和效益的回升還需要等待。

　　1.3.1.粘膠價格再跌

　　粘膠短纖價格自7月上旬跌至近期最低的15450元/噸之后，受當月棉短絨和漿粕價格不同程度上漲以及下游需求增加的影響，粘膠短纖銷售量環比增加近20%，產品價格也逐漸回升，8月初漲至16600元/噸比7月初漲7.1%。

　　而8月之后，因為紡織出口增速的持續放緩，輕紡城的人棉布的銷量從月初的60萬米一路下滑到2萬米，下降隨著幅度達到96.7%。加之上游原料供應增加，1-7月我國化纖漿粕累計產量80.8萬噸，同比增長22.03%，而粘膠纖維產量為85.8萬噸，僅比去年增長1.43%，原料供過于求，對粘膠纖維價格失去支撐。粘膠短纖價格再次松動，目前又回跌在16550元/噸。

　　粘膠長絲市場需求更加低迷，有數據顯示，因為缺乏新技術的推動和新產品的推出，粘膠長絲產品價格偏高、服用性能老化等原因，近十年間，粘膠長絲需求以每年1萬噸的數量在減少。迫于成本壓力，長絲企業曾經試圖提高產品價格但終因需求過于低迷而放棄。目前，全國有近4萬噸的長絲庫存，接近產能的五分之一，對價格的回升形成較大壓力，最終，虧損和高庫存迫使部分企業選擇了停產檢修。

　　粘膠企業已經有不同程度的虧損，而下游紗線企業也因為訂單的不足和成本的壓力，有趁國慶假期停車來緩解庫存壓力的計劃，如果實施的企業較多，對纖維的需求將進一步降低，供需矛盾加強，對化纖企業將非常不利。

　　1.3.2.氨綸價格低位維持

　　氨綸價格自07年3月底創階段高點之后，一路下滑至今年7月的最低45000元/噸，相比高點跌幅53%，8月以來，略有回升在46000元/噸。同時，原料MDI和PTMEG價格沒有同步的大幅下調，氨綸價格接近成本線甚至有些企業已經開始虧損。

　　但是目前，因為訂單的不足，氨綸下游包紗行業的開機率僅在50%-60%左右，圓機的開機率在40-50%左右，襪機相對較高維持在55-70%左右。廣東地區經編市場較為平穩，開機率一般在60-65%左右，浙江地區空包行業內由于自前期開始接到部分外銷訂單，原料采購量以及開機率都有所提升最近整體在55-65%左右。總體看，下游開機率普遍偏低。因此，氨綸企業只能在成本線附近掙扎，無力提升產品價格、恢復盈利。

　　2.上市公司上半年業績大幅下降

　　2.1.上市公司中期業績分析

　　與行業總體走勢一致，化纖上市公司上半年在所得稅率下降的背景中業績依然大幅度下降。28家上市公司營業收入僅同比提高了9.09%但營業成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達35%。

　　期間費用率7.42%，與上年同期的7.40%相差無幾，毛利率的下降是營業利潤大幅度下降68.67%、歸屬母公司的凈利潤下降67.21%的主要原因。另外，近2億的投資收益還占營業利潤的36%，如果不考慮投資收益的貢獻，行業的營業利潤下降幅度接近80%。

　　其中，去年風光無限的氨綸和粘膠公司，因為產品價格的大幅回落，業績下滑明顯。三家氨綸公司營業收入同比下降14%、主營成本卻同比提高了3.5%，毛利率則由去年上半年超高的40.74%下降到28.65%、凈利潤同比下降17%，其中舒卡股份和華峰氨綸、煙臺氨綸的凈利潤分別同比下降21%、16%和14%，但如果舒卡股份扣除9889萬元的投資收益，是虧損的；華峰氨綸如果沒有所得稅抵免的6282萬元，凈利潤下降幅度將在50%上下。

　　粘膠公司效益全面下降，8家公司的營業收入同比下降6.12%、營業成本提高11.27%，導致毛利率由上年同期的21.89%下降到7.66%，凈利潤由上年同期的4.98億元下降到今年虧損1.44億，同比下降129%，同樣，要是扣除部分公司的投資收益，虧損額將更大。其中以粘膠長絲為主業的吉林化纖、新鄉化纖、湖北金環凈利潤同比下降超過100%而且上半年虧損，保定天鵝與南京化纖如果不考慮投資收益，也是虧損的。以粘膠短纖為主的山東海龍和澳洋科技凈利潤分別下降36%和96%。中報中，新鄉化纖、湖北金環、*ST丹化預警三季度將繼續虧損而澳洋科技預計第三季度首次虧損。保定天鵝近日也發布預虧公告，第三季度將虧損3000萬-4500萬。

    粘膠企業已經有不同程度的虧損，而下游紗線企業也因為訂單的不足和成本的壓力，有趁國慶假期停車來緩解庫存壓力的計劃，如果實施的企業較多，對纖維的需求將進一步降低，供需矛盾加強，對化纖企業將非常不利。

　　1.3.2.氨綸價格低位維持

　　氨綸價格自07年3月底創階段高點之后，一路下滑至今年7月的最低45000元/噸，相比高點跌幅53%，8月以來，略有回升在46000元/噸。同時，原料MDI和PTMEG價格沒有同步的大幅下調，氨綸價格接近成本線甚至有些企業已經開始虧損。

　　但是目前，因為訂單的不足，氨綸下游包紗行業的開機率僅在50%-60%左右，圓機的開機率在40-50%左右，襪機相對較高維持在55-70%左右。廣東地區經編市場較為平穩，開機率一般在60-65%左右，浙江地區空包行業內由于自前期開始接到部分外銷訂單，原料采購量以及開機率都有所提升最近整體在55-65%左右�？傮w看，下游開機率普遍偏低。因此，氨綸企業只能在成本線附近掙扎，無力提升產品價格、恢復盈利。

　　2.上市公司上半年業績大幅下降

　　2.1.上市公司中期業績分析

　　與行業總體走勢一致，化纖上市公司上半年在所得稅率下降的背景中業績依然大幅度下降。28家上市公司營業收入僅同比提高了9.09%但營業成本同比上升了15.44%，因此整體毛利率由上年同期的14.21%下降到9.26%，下降幅度高達35%。

　　期間費用率7.42%，與上年同期的7.40%相差無幾，毛利率的下降是營業利潤大幅度下降68.67%、歸屬母公司的凈利潤下降67.21%的主要原因。另外，近2億的投資收益還占營業利潤的36%，如果不考慮投資收益的貢獻，行業的營業利潤下降幅度接近80%。

　　其中，去年風光無限的氨綸和粘膠公司，因為產品價格的大幅回落，業績下滑明顯。三家氨綸公司營業收入同比下降14%、主營成本卻同比提高了3.5%，毛利率則由去年上半年超高的40.74%下降到28.65%、凈利潤同比下降17%，其中舒卡股份和華峰氨綸、煙臺氨綸的凈利潤分別同比下降21%、16%和14%，但如果舒卡股份扣除9889萬元的投資收益，是虧損的；華峰氨綸如果沒有所得稅抵免的6282萬元，凈利潤下降幅度將在50%上下。

　　粘膠公司效益全面下降，8家公司的營業收入同比下降6.12%、營業成本提高11.27%，導致毛利率由上年同期的21.89%下降到7.66%，凈利潤由上年同期的4.98億元下降到今年虧損1.44億，同比下降129%，同樣，要是扣除部分公司的投資收益，虧損額將更大。其中以粘膠長絲為主業的吉林化纖、新鄉化纖、湖北金環凈利潤同比下降超過100%而且上半年虧損，保定天鵝與南京化纖如果不考慮投資收益，也是虧損的。以粘膠短纖為主的山東海龍和澳洋科技凈利潤分別下降36%和96%。中報中，新鄉化纖、湖北金環、*ST丹化預警三季度將繼續虧損而澳洋科技預計第三季度首次虧損。保定天鵝近日也發布預虧公告，第三季度將虧損3000萬-4500萬。 

　　其它類公司，如滌綸類的儀征化纖去年同期還有凈利潤5002萬元但今年上半年虧損2.64億、春暉股份虧損額由上年同期的219萬元擴大到3272萬元。

　　在28家公司中凈利潤同比提高的只有云維股份、江南高纖、霞客環保、海利得、華西村和皖維高新，凈利潤分別同比提高了853%、36.15%、61.2%、30%、16%和118%。其中云維股份的高增長來自于焦化資產注入后產能的逐漸釋放和焦化行業的景氣高位，皖維高新的高增長主要得益于投資收益的提高。只有云維股份和華西村的毛利水平是有所提高的。

　　2.2.重點上市公司評述

　　云維股份(600725)

　　上半年，公司實現收入營業29.08億元、營業利潤2.87億元，分別同比增加了127%和200%，凈利潤2.08億元，同比提高208%，EPS0.72元。上半年的凈利潤已經略超去年全年水平。

　　公司業績的大幅度增長來自于去年注入的大為焦化和大為制焦資產，其中105萬噸焦炭規模的大為制焦是去年業績增長的主要貢獻者，而大為焦化20萬噸/年甲醇裝置和200萬噸/年焦炭裝置在去年底逐步建成，并在今年逐漸達產，使公司的業務及結構發生更大變化。同時，今年以來，焦炭和煤化工行業的高度景氣為公司效益提高奠定基礎。

　　公司的再融資項目通過審批，其中的2.5萬噸/年BDO項目、20萬噸/年醋酸項目和CO制備及鍋爐綜合技改項目等三個項目已經進入前期建設階段，同時，集團50萬噸Shell合成氨項目已經投產。公司在煤化工領域的產業鏈日趨完善，擁有了煤氣化、煤焦化和煤電石乙炔化三條產業鏈。其中公司居于行業領先地位的是煤焦化產業，擁有的焦炭生產、焦爐煤氣制甲醇、煤焦油深加工等均處于行業前列，發展前景廣闊，值得關注，長期持有。

　　山西三維(000755)

　　上半年營業收入和營業利潤分別同比減少4.25%、62.19%，凈利潤同比減少36.66%，每股收益0.24元。

　　公司利潤大幅度下降的主要原因，一方面是受雪災影響導致銷量下降，另一方面，主導產品BDO價格下跌，同時，電石及醋酸乙烯等化工原料、能源價格上漲致使成本上升10.4%，綜合毛利率為17.79%，同比下降10.91個百分點。各產品毛利率均有不同程度的下降，其中，BDO毛利率同比下降25.75個百分點。而因為國產設備所得稅抵免了4596萬元，凈利潤下降幅度小于利潤降幅。

　　一季度公司的毛利率只有15%，二季度已經提高到20%，是因為5、6月份PVA價格漲至高位、其它部分產品的價格也止跌回升，尤其是受巴斯夫在馬來西亞20萬噸BDO項目投產后因質次而低價銷售打壓的國內BDO價格，在石油價格高漲推動下目前的回升跡象非常明顯。因為產品價格的回升，尤其是BDO價格的快速回升，可在一定程度上緩解成本壓力,使下半年業績好于上半年,但全年凈利潤同比仍會下降。根據電石等成本上升及上半年業績下降情況，我們下調08、09年業績預測至0.59元、0.83元。

　　下半年公司業績回升的另外原因還在于新建項目的陸續投產和運行逐步正常。7.5萬噸順酐法BDO項目推遲到四季度，20萬噸粗苯精制項目已經建成試運行，2萬噸PVA擴建項目也已經投產試運行。明年這些新建項目的完全見效，對公司業績提升將更加明顯。

　　煙臺氨綸(002254)

　　公司上半年實現收入7.84億、營業利潤1.92億，分別同比下降5.95%和25.17%,歸屬母公司的凈利潤1.40億元，同比下降14.80%。EPS1.50元(發行前股本)，按發行后股本計算的EPS為1.12元、每股經營現金流1.42元。

　　上半年業績的下降，主要是目前占比依然較大的氨綸行業重陷低迷，價格從去年同期的較高價位96000元/噸一路下滑至今年6月的最低點45000元/噸，平均價格同比下降20%致使氨綸業務的營業收入下降17.53%，在銷售總收入中的占比從上年同期的83%下降到73%；毛利率從上年中期的40%下降到28.22%，利潤占比也從上年同期的86%下降到62%。因為人民幣升值、出口退稅率下調、勞動力成本上升、宏觀調控和環保政策趨嚴壓力下，紡織行業陷入低迷，對包括氨綸在內的化纖的需求下降，加之地方電力緊張，公司的氨綸將部分停產，下半年氨綸業務難有好轉跡象，甚至有虧損可能。

　　但芳綸業務發展迅速，產品價格上漲及主要原料價格的回落，使收入同比增加51.54%、收入占比提高10個百分點到27%；毛利率由上年同期的32.6%上升到47.10%，恢復到較高水平，利潤占比也因此由14%大幅度提高到38%。

　　芳綸作為高科技含量的特種纖維，具有高強度、高模量以及耐高溫、阻燃、絕緣、耐腐蝕等超強性能，在軍工、航天航空、橡膠工業、摩擦密封材料、防彈防護、復合材料和繩纜市場等工業和民用領域有著廣泛的用途。公司芳綸1313國產化的成功，以及產能的不斷擴大，使供給決定需求的國內芳綸市場面臨很大的發展空間。而憑借公司在氨綸和芳綸1313方面的技術優勢，正在進行的芳綸1414中試成功的可能性較大，相比芳綸1313，芳綸1414用途更廣、更高端，因此芳綸1414能否成功國產化，意義更加重大。

　　公司的氨綸業務因為行業周期性強，業績波動大，今年下半年可能虧損影響全年效益但芳綸效益超預期，因為產品價格的提高和個別原料成本的下降，芳綸毛利率恢復到較高水平，而因為相對壟斷，芳綸價格的波動較小、盈利水平可望維持。

　　在各項費用率和所得稅率保持不變的情況下，預計芳綸業務今年EPS將能達到1.15元左右，而明年將繼續增加到1.45元，芳綸1414成功后業績增長將更加明顯。預計氨綸EPS只有0.45元，明年還可能繼續下降。合計后08年、09年的EPS分別為1.62元和1.76元。